【天天聚看点】大a股是什么意思(大盘指数)

摘要

(资料图片仅供参考)

上半年，国际地缘冲突爆发改变了国际发展秩序，全球经济“三低一高”格局面临挑战，国际能源价格一路飙升，全球滞胀格局下能源危机驱动能源革命加速推进。二季度，国内重要城市疫情升级，供应链受阻、线下消费场景缺失使得复苏之路一波三折。

映射到A股市场，全A收入增速再次下滑，降至约6％。但好的一面是，我们看到随着稳增长政策支持、宽货币宽信用逐步发力，A股体现出了较强的盈利韧性，利润端表现超出市场预期，全A净利润增速近2％（即便扣除金融行业，二季度同比也实现仅微降0.1％），收入-利润剪刀差预计在三四季度进一步弥合。

当前A股的特征仍然是结构分化显著，体现为大小盘分化、产业链上中下游分化、行业间景气分化。因此，我们选取上证50、沪深300、中证500和中证1000为超大盘、大盘、中盘和小盘股的代表宽基指数观察A股大小盘业绩情况；选取中信上游、中游、下游宽基指数观察A股产业链业绩表现；以及申万一级行业划分A股行业。分别从成长能力、盈利质量和扩张意愿三个维度对比各个板块的中报财务数据：

其次，从盈利质量来看，ROE仍是投资的核心。上游板块ROE大幅高出中下游、大盘股明显高于中小盘，但从环比的角度来看，中小盘的盈利弹性更优，改善幅度较大。在全球滞胀格局之下，全A成本端压力依旧凸显，上游继续侵蚀中下游利润，倒逼A股在毛利率承压的背景下对费用端进行升级管控，带动净利率回升。

最后，从扩张意愿来看，上游板块扩产意愿较低，供需格局或将继续维持相对紧平衡，若能源危机无法缓解这种格局将继续延续，我们认为上游盈利修复的持续性有望带动板块实现投资价值重估。从我们梳理的情况来看，扩张意愿强烈的主要集中在高景气赛道如电力设备、化工、汽车等，扩张意愿不强或有明显收缩的行业主要为上游资源品、农林牧渔、环保等板块。

PART 1

A股整体收入-利润增速剪刀差进一步弥合

受到局部疫情、地产低迷、全球衰退预期等扰动影响，国内经济复苏动能仍显不足，二季度A股增长连续第五个季度下滑。但好的一面是，降幅进一步收窄，利润端一定程度上超出市场预期，体现出了经济的较强韧性，结构方面，收入-利润增速剪刀差弥合，预计三季度将持续修复，业绩有望全面触底反弹。

就收入端而言，二季度受到疫情扰动，营收增速时隔5个季度再次降至个位数。全A同比增长5.9％，全A非金融同比增长6.5％，分别较一季度下降5.1pct和7.2pct。

就利润端而言，二季度归母净利润增速降至低位水平。全A同比增长1.9％，全A非金融同比下降0.1％，分别较一季度下降1.7pct和8pct，收入端回落是核心影响因素。

就收入-利润增速剪刀差而言，二者剪刀差将进一步弥合。二季度剪刀差持续修复，全A/全A非金融收入-利润增速差分别为4.1％和6.5％，分别较一季度下降3.4pct和上升0.8pct。二 季度全 A盈利修复态势显著，预计三季度随着疫情扰动因素减弱和成本端压力缓解之下，A股营收-利润剪刀差将进一步弥合。但受到经济转型升级、全球能源危机与国内经济复苏进程的多重影响，预计不同行业板块表现将持续分化。

PART 2

结构分化愈演愈烈：大盘与小盘，上游与下游

（一）宽基指数：优秀的大盘稳增长Vs更强的小盘盈利弹性

1、 成长能力：大盘龙头增长占优、收入-利润剪刀差加速弥合

就收入端而言，二季度受到局部疫情的冲击和扰动，所有板块收入增速均环比下行，但从降幅来看，大盘受到的冲击显著小于中小盘，上半年上证50/沪深300/中证500/中证1000的营收增速分别为13.7％/11.2％/4.1％/4.0％。

就利润端而言，上半年除中证500外，归母净利润均实现正增长，其中上证50增速最快达到9.6％，边际改善的角度来看，二季度依然是上证50、沪深300为代表的大盘股改善显著，而中证500和中证1000为代表的小盘股则在疫情扰动中受到更大冲击。

就收入-利润增速剪刀差而言，上半年中证1000的剪刀差相对占优，而大盘股一季度到二季度的剪刀差弥合更显。我们认为在经济下行到复苏阶段，大盘龙头股表现了更出色的盈利增长和修复能力，收入-利润剪刀差结构匹配更优，体现出稳定抗风险能力。

2、盈利能力：成本管控带动净利率回升，小盘扩张意愿强劲

净利率趋势与毛利率分化，所有板块均实现修复，我们认为这体现了当前A股成本端依旧承压，但费用端管控能力有所提升，尤其是以中证1000为代表的中小板盈利能力修复弹性更大，目前均已恢复至经济下行起点21Q3水平。

（二）上中下游表现：利润持续向上游分配

从产业链上中下游表现来看，利润持续向上游分配，上游呈现增收又增利、利润增速高达58％、净利率恢复至十年高位的特征，我们认为上游扩产意愿不强，后续业绩可持续性有望带动板块实现投资价值重估。而下游收入利润全面下滑，净利率下行拖累ROE修复，但二季度降幅收窄，同时收入-利润剪刀差实现正向修复，下游表现亦有亮点。

1、成长能力：上游增收又增利+中游增收不增利+下游不增收也不增利

上半年，产业链上中下游分化显著，表现为上游增收又增利+中游增收不增利+下游不增收也不增利。这种格局与今年以来地缘冲突、全球滞胀、国内经济下行之下企业扩张意愿不强、居民部门收缩资产负债不无关系。从单季度数据来看，二季度上游增长放缓，但全球滞胀格局使得上游强者恒强，利润向上分配的格局仍在持续；受到CPI温和上行的影响，下游板块利润降幅收窄显著优于中游，预计在PPI-CPI剪刀差收窄之下，上游资源向下游终端的修复缓慢进行中。

2、盈利能力：上游净利率水平已恢复至十余年高位，但扩产意愿仍不足

净利率的修复好于毛利率，费用端管控升级正贡献。同时得益于全球滞胀格局以及稳增长、能源革命下对上游资源的需求增加，上游板块净利率持续上行，已突破十余年高点运行至2010年底水平。

从杜邦分析来看，下游板块净利率下行拖累ROE修复，上游ROE水平和修复弹性更占优势，这也是今年以来上游板块表现亮眼的基础。同时，上游的扩产意愿是产业链中最低的，环比改善亦不显著，在企业扩张意愿 不强的背景下， 供需格局或将继续维持相对紧平衡，我们认为 上游盈利修复的持续 性有望带 动板块实现投资价值重估。

PART 3

横向比较，各行业特征几何

我们选取成长性（营收、净利润增速）、盈利质量（ROE、毛利率、净利率）、研发扩张（在建工程增速、资本性支出增速、固定资产增长率等）三个维度指标观察半年报中行业的基本面情况。

1、成长性：通信、煤炭、电力设备净利润增长居前

我们以净利润增速情况划分行业，按照增长速度的高低划分为加速高增、减速高增、稳增长、负增改善、负增长五组。高速增长的行业中高端制造、上游资源显著占优，从盈利预期变化情况来看，调增行业主要为有色金属、煤炭、石油石化、电力设备、环保等，多数集中在高增长行业。

2、盈利质量：煤炭、食品饮料、有色金属行业ROE占优

我们以ROE水平划分行业，按照增速高低划分为五组。从ROE预期变化方向和幅度来看，与其板块盈利能力和边际变化方向正相关，对盈利能力正向反馈的行业有煤炭、石油石化、有色金属、国防军工、通信等。

3、扩张意愿：建筑材料、电力设备、基础化工扩张意愿强烈

对于扩张意愿指标，我们对农业选取生产性生物资本增长率、房地产选取存货增长率、服务与金融业选取支付给职工以及为职工支付的现金增长率、制造业选取资本性支出增速&；在建工程增速&；固定资产增长率等指标。

4、中美行业中报财务数据对比：周期仍显强势

我们梳理了可比口径的中美行业的中报数据：今年地缘冲突以来，全球深陷滞胀格局，即便在中美经济周期错位的背景下，周期板块不约而同表现出了强劲增长，不同点在于中美地产表现，中国地产行业在多重影响下表现低迷，美国地产行业火热余温尚在。

PART 4

小结

上半年在能源革命、科技创新的背景之下，市场聚焦于高景气赛道以及中小盘的业绩弹性，但忽视了在经济下行周期中，大盘龙头股稳定的增长能力、出色的议价能力和较高的抗风险能力。展望后市，预计大小盘风格将在三四季度再平衡。行业比较方面，依旧推荐“确定性”趋势中与居民消费端相关以及与能源相关的品种。

预计CPI温和上行以及疫后修复将带来下游大消费板块的修复行情，一方面农林牧渔板块明显收缩，供需格局优化将带来行业利润的拐点，另一方面，线下消费场景修复以及“日历效应”将带来日常消费、可选消费等板块的复苏。

预计PPI下行之下上游板块对中下游利润的侵蚀有所缓解，但与能源相关的细分行业仍将受益，主要是由于行业扩张意愿不显，短期供需仍将维持紧平衡，盈利可持续性有望带动板块实现投资价值重估。

风险提示

历史数据统计误差、经济复苏不及预期

本文源自金融界