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岱美股份(603730):业绩保持稳健 顶棚控制器快速增长

来源:中信证券股份有限公司 时间:2023-05-08 09:41:38


(资料图片)

公司2022 2022Q4 实现营收15.03 亿元,同比+49.5%;实现归母净利润8,361万元(上年同期亏损1,638 万元),公司4Q22 业绩低于市场预期,主要系因北美产能处于投入阶段。公司2023Q1 实现营收13.72 亿元,同比+22.1%;实现归母净利润1.54 亿元,同比+7.4%,1Q23 业绩符合市场预期,经营情况逐季修复。维持2023/24 年EPS 预测为0.86/1.08 元,新增2025 年EPS 预测为1.31 元。给予公司2023 年20xPE 的估值,对应目标价19 元,维持“买入”

评级。

业绩保持稳健,顶棚控制器快速增长。公司2022 年实现营收51.46 亿元,同比+22.3%,实现归母净利润5.70 亿元,同比+37.0%。其中,4Q22 实现营收15.03亿元,同比+49.5%,环比+8.6%;实现归母净利润8,361 万元(上年同期亏损1,638 万元),环比-52.3%,公司4Q22 业绩低于市场预期,主要系新建基地处于投入阶段叠加原材料价格波动与下游市场低迷。公司1Q23 实现营收13.72亿元,同比+22.1%;实现归母净利润1.54 亿元,同比+7.4%,业绩符合市场预期,体现公司经营韧性。2022 年公司实现顶棚中央控制器销售收入4.15 亿元,同比+109.0%,占比营业总收入8.1%,相对上年同期提升3.3pcts,顶棚产品快速增长,成为公司2022 年收入增量主要来源。我们认为,公司遮阳板业务已成为全球龙头,同时持续横向拓展头枕、顶棚等新品类,未来新产能逐步爬坡预计推动盈利能力向上提升。

毛利率逐步修复,经营效率稳健。4Q22 公司毛利率为13.1%,同比+2.6pcts,环比-13.7pcts,4Q22 毛利率环比大幅下滑,主要系因公司北美产能处于投入阶段,叠加原材料、人工成本上涨所致。4Q22 费用率为9.7%,同比-7.7pcts,环比-1.5pcts,费用端持续改善,主要系因公司有力推进海外整合,管理费用率下降。其中,4Q22 其中销售费用率为0.4%,同比+0.7pct,环比-2.2pcts;管理费用率为5.2%,同比-4.7pcts,环比-2.4pcts;研发费用率为4.9%,同比-0.6pct,环比+1.7pcts;财务费用率为-0.8%,同比-3.2pcts,环比+1.5pcts,财务费用率同比有所改善,主要系因汇率变动带来汇兑收益增加。1Q23 公司毛利率为27.5%,同比-0.3pct,环比+14.4pcts。1Q23 费用率为14.8%,同比+2.0pcts,环比+5.1pcts,其中销售费用率为1.8%,同比持平,环比+1.4pcts;管理费用率为6.5%,同比-0.1pct,环比+1.3pcts;研发费用率为3.7%,同比持平,环比-1.2pcts;财务费用率为2.8%,同比+2.0pcts,环比+3.6pcts。我们认为,伴随汽车价格战趋势减缓,下游客户销量逐季修复,公司产能利用率将逐步回升,公司顶棚、头枕等单车价值量较高产品放量,公司利润水平有望持续改善。

遮阳板领域龙头,收购Motus 持续推进全球化。公司遮阳板业务是全球龙头,全球市场占有率约40%,2022 年公司遮阳板业务实现销量5,652 万件,同比+23.2%;遮阳板业务实现营收36.6 亿元,同比+23.6%。遮阳板赛道空间广阔,根据公司可转债募集说明书,2022 年市场规模超过16 亿美元,2028 年有望达到23 亿美元。公司自收购北美第二大遮阳板企业Motus 后,成为全球最大的汽车遮阳板供应商,当前在北美的市场占有率接近80%。近年来,公司通过持续推进Motus 的整合,在生产布局端借助Motus 的墨西哥工厂落地遮阳板、顶棚中央控制器生产,在采购渠道端发挥自身规模优势,降低灯泡等外购配件成本。

公司在上海、浙江、美国、法国、墨西哥等地均建有生产基地和研发中心,并在日本、韩国、德国、英国、西班牙、捷克等国家设立有境外销售和服务网络公司。公司已构建起覆盖18 个国家的全球性营销和服务网络。近年来,公司通过Motus 成功切入北美日系供应链,全球化进程持续推进。

品类拓展顺利,顶棚产能扩产助力增长。公司核心产品遮阳板工艺成熟,同属  乘用车车顶系统的顶棚在工艺、材料具备高度同源性。公司借助积累多年整车企业服务经验与内饰件解决方案能力,已将产品品类拓宽至头枕、顶棚中央控制器等汽车内饰件产品,产品矩阵持续拓宽。2022 年10 月,公司发布可转债公告,拟发行不超过14.98 亿元用于墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目、舟山年产70 万套顶棚产品建设项目等,顶棚产品产能进一步扩张。2022 年公司实现顶棚中央控制器销量409 万件,同比+95.1%,增速显著高于其他产品序列,成公司业绩增长的第二曲线。我们认为公司作为全球遮阳板龙头,此前已成功实现对北美通用、特斯拉、克莱斯勒及理想、蔚来、小鹏等知名车企的深度配套,有望借助自身的规模及客户优势赋能顶棚业务。

风险因素:汽车行业景气度下行;公司产品研发进度不及预期;公司新产品和新客户扩展不及预期。

盈利预测、估值与评级:公司是汽车遮阳板领域全球龙头,遮阳板全球市场占有率40%左右。同时,公司积极布局高价值量的头枕、顶棚赛道,头枕产品成功配套通用,后续有望进一步提升对克莱斯勒和福特的配套比例;顶棚系统集成产品获得北美造车新势力等客户的订单,预计将为公司贡献收入增量。考虑到公司顶棚业务发展顺利,遮阳板龙头地位稳固,客户渗透率具备向上动能,我们维持公司2023/24 年EPS 预测为0.86/1.08 元,新增2025 年EPS 预测为1.31 元。参考行业PEG=1 平均水平,结合公司未来三年业绩CAGR预测为24%,我们给予公司2023 年20xPE 的估值,对应目标价19 元,维持“买入”评级。

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