【焦点热闻】6万亿能带动经济腾飞么？

图片来源@视觉中国

(资料图)

本周A股三大指数首个交易日低开高走。截至2月13日收盘，上证指数涨0.72%，深证成指涨1.14%，创业板指涨1.1%。两市成交额0.98万亿，较上一交易日稍多860亿，放量上涨。盘面上，ChatGPT相关个股再度拉升，热点依旧；工程机械、大消费板块强势领涨；养殖业、银行股跌幅居前。两市超3100只个股上涨，赚钱效应中等偏上。

周内国家统计局公布2023年1月份CPI、PPI数据，受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响，居民消费价格有所上涨。但受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响，工业品价格整体继续下降。

2023年1月的金融数据远超市场一致预期，给予全国经济恢复的强大信心。但结构依旧不太令人满意。而且从中长期来看，复苏持续性取决于内生性需求恢复程度，需要政府、企业、居民在消费、投资和基建刺激方面分别发挥所长，下大力气。尤其是房地产，必须尽快提振房地产行业信心，扭转其下滑局势。不过疫情对生产经营活动的扰动正在逐渐消退，企业生产经营预期持续改善。总体看国内经济正常化的速度快于预期，最差的情况已经过去，已从底部向上复苏。

本文逻辑：

投资展望

（一）A股市场

上周A股三大指数盘中力度均比较弱，在周内进一步回调，不过力度依旧不大，整体看处在震荡行情中，也是对之前大幅上涨的消化。从A股内部来看，不同风格分化比较严重。从市场热度来看，周内交易量并没有下跌多少，日均维持在0.85万亿以上，而且从技术面上看各大指数依旧是多头布局，短期内下方支撑还是比较强的。

周内人工智能依旧火热，质量强国在绿色发展、产业升级、技术引入等全方位做出部署。具体来看以下三条线可持续可关注：

（1）地方可再生能源政策频频出台，包括光伏、风电、储能等。中央及地方政府对新能源建设仍有补贴。比如工信部下达公共区域车辆全面点动画试点工作通知，地方上，浙江、广东、内蒙古、江苏等省市或延续实施新能源汽车购置税免征政策、或出台碳达峰行动方案加速地面公交新能源车替代率、或稳步推进“新能源+储能”项目建设。因此总体上政策支持力度大。从行业利润格局来看，硅料价格下降，利好下游装机需求。对光伏、储能厂商利好。所以23年新能源基础建设仍有望保持高增长态势。

（2）旅行社出境游业务试点恢复下带动酒、航运、酒店等领域的恢复。首先春运数据已显示出人流量的勃勃生机。部分交通运输渠道客流量已超2019年同期，不过目前市场对春运结束后的出行趋势仍存在较大分歧，更关注有政策催化的题材和方向。部分券商认为即便发生新一轮感染，长期恢复趋势或不受影响，而且客流恢复到疫情前并非终点，潜在出行需求已不断累加。航运等板块的估值依旧没有恢复到疫情前水平。2023年2月6日，经过3年暂停的旅行社出境游业务（跟团游和“机+酒”自由行）试点恢复，多个出境旅游团将抢发“首团”。带动酒店餐饮板块周涨幅达7.64%，领涨所有申万二级板块。

（3）主题方面依然推荐市场关注度最高的ChatGPT等概念。ChatGPT商业化应用前景广阔，一方面用户数快速增长，另一方面得到了微软为代表的科技巨头的支持，用户反馈或将带来类似监督学习的效果，GPT有望在大模型加持下加速进化，或有望引发AI产业范式革命。而且近期多家国产厂商宣布入局，或将训练出我国自己的GPT模型，AI产业有望迎来景气周期。

（二）2023年1月CPI、PPI点评

2月10日，国家统计局公布2023年1月CPI、PPI数据。其中CPI同比上涨2.1%，同比+0.3pct，环比上涨0.8%；PPI同比下降0.8%，同比-0.1pct。也验证前期观点：短期内通胀不会构成我国经济发展的阻碍，整体水平保持温和。

CPI方面从大类看。6大食品细项同比全部上涨，总体同比上涨4.7%，不过主要是季节性上涨，影响CPI上涨约1.33个百分点，指向居民服务消费的回暖较快，呈现出了比较明显的“开年抬头”态势。非食品CPI同比1.2%，较上月升高0.1%，自去年7月以来首次回升。不过相比于2017年以来春节所在月份的食品项/非食品项环比均值2.1%/0.5%，今年的涨幅都略低。其他七大类价格同比六涨一降，环比四涨两平一降。从结构看，食品项中猪价下跌的贡献最大，猪肉价格环比下降10.8%，带动畜肉类CPI环比-5.3%，大幅低于季节性；而鲜菜鲜果的涨价幅度则明显高于季节性，同比6.7%/13.1%、环比19.6%/9.2%，可能与疫情对供给侧的冲击以及春节需求大增有关。不过2月以来高频数据显示菜价已经从高位回落，不排除这一冲击可能是阶段性的。非食品项中虽然1月国际油价有所反弹，但传导至国内存在1-2个月的滞后，因此1月能源价格涨幅同比环比并不突出，带动交通工具用燃料CPI环比下跌2.3%。

扣除能源价格影响后，1月核心CPI同比回升至1.0%，是去年4月以来的最高水平；不过环比上涨仅0.4%，与季节性持平，服务CPI则环比上涨0.8%，略高于季节性。显示出1月份居民消费的复苏节奏比较温和，防疫调整叠加春节出行对服务业需求拉动效应更强。

PPI方面工业品价格仍然相对低迷。从上下游看，生活资料的PPI同比、环比走势继续强于生产资料，工业利润结构进一步下沉。地产链条需求的继续疲弱使上游商品价格持续下跌，而日用品和耐消品价格环比的持续下跌显示居民商品消费需求尚未实质性回暖，难以带动下游消费品价格上涨。从行业看，国家统计局调查的40个工业行业大类中，价格下降的有15个，上涨的行业主要同春节烟酒消费需求季节性上涨（烟草制品、酒茶饮料）、疫情冲击后回暖（医药制造）、带有复苏预期（黑色/有色采选和冶炼）的领域有关。

在消费复苏前期以及地产萧条状态下，工业品自下而上和自上而下的涨价传导都不通畅。后期若无供给侧的冲击，PPI暂时也无上冲预期，叠加去年俄乌冲突大幅推升油价导致去年2-4月的PPI基数较高，因此预计今年上半年PPI同比可能都会运行在负增长区间。

（三）2023年1月金融数据点评

2月10日，央行发布2023年1月金融数据。社融增量5.98万亿元，比上年同期少增1959亿元。社融存量同比增长9.4%，前值9.6%。同期广义货币（M2）余额273.81万亿元，同比增长12.6%，较上月末低0.8%，较上年同期高2.8%；狭义货币（M1）余额65.52万亿元，同比增长约6.7%，增速比上月末高3.0%，较上年同期高8.6%。

总体来看，社融的支撑还在发力期。一是以政策性银行为抓手的“稳增长”主力——基建融资需求扩张明显，二是以“保交楼”为抓手的地产融资需求也在复苏，三是以结构性货币政策工具作为激励引导出的设备更新改造需求也在发力。这些支撑对于社融增速，甚至是市场最关心的信贷结构改善都起到了关键的作用。但是，经济内生信用需求仍有待进一步恢复，尤其是居民部门的购房需求对信贷数据拖累明显。

分项来看，政府债券与企业债券融资部分是1月社融数据的拖累项，延续了上个月的趋势。前者下滑是由于财政发力靠前，8月前去年专项债已接近发行完毕，所以政府债券开始拖累社融增速下行。后者下行既有前期理财产品的影响，也有超高额信贷投放的挤出效应影响。

人民币贷款则是最大的同比多增推动项。拆分贷款结构，企业部门依然是同比多增的主要贡献者，而居民部门，特别是跟房地产相关性较高的中长期贷款依然处于同比少增的状态。前者可能是由于在政策主导下，基建及企业设备更新相关融资需求持续发力，远超季节性增量，而且政策的短期抓手不会退潮，因此该趋势有望持续。后者同比大幅少增反映了房地产市场需求依然偏弱的情况。不过中央及地方在“房住不炒”、“因城施策”的基调下，陆续出台政策以更好地满足房地产市场的合理需求，后续数据可能会转好。

货币方面，需要注意的是M2同比增速回升，居民存款高增。M2主要是前期退税政策以及市场上流动性持续宽裕的结果。不过目前货币当局在流动性方面有望回归中性。而居民存款当月新增再度录得6.2万亿。后续居民存款能否转化为消费仍需持续观察。

上周市场回顾

（一）A股市场

上周A股跌多于涨，涨势不再，大部分指数都在横盘震荡。比较有特点的是周内大盘的走势受北向资金的影响较大，而且同外围走势相独立。周内成长风格的TMT领域绝对领涨，通信、传媒均涨超2.5%；不过价值风格分化比较明显。此外中小盘股明显好于大盘股，中证1000和国证2000涨幅均为正，上证50、沪深300降幅在1%左右，其中前者降幅有所收窄。周内创业板领跌，跌幅在-1.35%。前周表现较好的科创50回调0.9%，深证成指回调0.6%以上。不过各大指数依旧是看多行情为主。

从板块来看，涨幅靠前的聚集在TMT、制造、地产链方面，其中通信、传媒涨超2.5%，被市场热点、龙头企业参与带动情绪上涨，环保、公用事业在2%以上。房地产、建筑装饰均涨超1%，此外部分消费行业如社服、美容、纺织服饰也都收涨。前周收涨的上游周期股在周内表现较差，有色、煤炭领跌，分别-2.8%、-1.69%。

本周首个交易日仅4个一级板块下跌，相较上周大幅缩减。可能受到1月份金融数据大超预期导致，市场情绪较高。大消费板块领涨，美容、食饮、建材、社服位居TOP5，均涨超2.4%。

（二）基金市场

上周各大基金指数绝大部分收跌，在全球股市表现都比较差的情况下仅有货基、债基维持正收益，不过此二类基金涨幅同样在收窄。主要在于美股以及内地成长股表现不佳，因此各类型的基金都在下跌。上证综指跌幅最小，所以上系基金比较靠前；中证系基金受到创业板、深系指数的影响跌幅最深，尤其是股基和混基，回调最为严重。债基和货基涨幅收缩一倍以上。

上周基金收益率同基金涨跌情况保持一致，债基、货基的周收益率中枢保持正收益，年收益率中枢的回调幅度也最小，仅-0.02pct。除此之外其余类型的基金收益率下滑比较严重，其中商品型基金周收益率环比-3.03pct、年收益率中枢-4.59%，调整幅度均最大，包括黄金在内的商品价格均处于调整期。FOF由于具有天然的防御性，所以在行情较差的情况下收益并没有下滑多少，周/年收益率中枢分别为-0.13pct、-0.88pct。股票型、QDII、混合型则表现较差，不同周期的收益率中枢都在-1pct到-1.5pct之间。

市场资金动向

（一）A股市场

当周A股市场主力资金净卖出528.66亿元。为连续第2周净卖出，当周净卖出较前周增加367.98亿元，单周净卖出规模创6周以来最大。从申万一级行业来看，流入行业达21个，近一周净流入368亿元。其中计算机周净流入额接近100亿元，继续维持高流入趋势；电子超过85亿，传媒、通信超过50亿元；净流出上，共有10个板块，包括有色金属、非银金融，流出量都在40亿元以上。从同花顺主题概念来看，流出多于流入，其中PCB概念净流入超过10亿，MiniLED、先进封装等流入均超过5亿元，其余流入领域也多是TMT领域，比如超清视频、云游戏、钛白粉概念等，在流出上，央国企改革、新能源等流出靠前，都在百亿以上。

北向资金净买入29.33亿元，连续13周净买入，当周净买入较前周减少312.46亿元。主要流入非银金融、电子等都在20亿元左右，农林牧渔、煤炭、汽车净卖出较多，不过在10亿元左右。概念上互联网服务领域（金融、保险、医疗等）、国产软件、白酒等都在20亿元左右，但在光伏、预制菜、智能家居、高端装备、充电上流出较多，分别在15-20亿元左右。南向资金周内转净买入7.75亿港元。其中沪港通净卖出17.57亿港元，深港通净买入25.32亿港元。

本周首个交易日主力资金流入152.5亿。其余方机构（194.2亿）、大户（-13.2亿）、散户（-54.9亿），看多依旧是主流。主要流向白酒、工程机械、军工电子，均超过20亿，游戏、计算机设备、航空机场、汽车零部件等领域超过10亿；城商行、养殖业、光伏设备、股份制银行流出超过4亿。北向资金净买入6.92亿元，南向资金净买入22.36亿港元。

（二）基金市场

上周股票型基金平均仓位82.00%，偏股混合型基金平均仓位79.72%，前者环比-1.17pct，后者环比+3.70pct，市场整体环比-2.37pct。整体仓位在市场表现不好的时候有所减仓，但权益型基金依旧维持在较高水平。

上周开放申购基金47只，涉及景顺长城、富国、永赢等24家基金公司。合计437.03亿元，环比大幅增加一倍。周内申购基金包括5只指数型基金、15只主动权益型基金、15只债券型基金、2只固收+型基金、4只QDII型基金、5只FOF型基金、1只货币型基金。整体来看申购数量和规模有所回暖。

市场温度

从上市以来分位值来看，上周几大指数估值有所回退，不过力度不是很大，在看多行情下或许只是暂时的调整，是对先前上涨的消化。主要由于周内权益市场表现较差，外资有所套现，对A股造成拖累。周内仅成长风格与中小盘表现较好，难以带动整体出现上涨行情。而且日均成交量并没有下跌多少，市场信心和风险偏好依旧处在高位，估值支撑力度还是有的。但是核心资产方面调整幅度比较大，分位值上上证50环比下滑2.27pct，沪深300估值下滑1.88pct，其余指数跌幅均在1pct-1.5pct左右。不过指数估值分位依旧在比较合理的位置。

从上市以来板块分位值来看，截至2月13日收盘，仅有2个板块估值实现下修，估值分位数平均上升2.52pct。消费板块修复力度最大，美容护理环比+9.09pct，食饮、纺织、建材均上修5pct以上，一来受社融超预期、二来市场资金开始寻找新的承接点，所以市场开始看好。煤炭、银行下修不到1pct，全行业普涨下力度也不大。板块估值中位数为基础化工（26.28%）。

从3年股债性价比来看，截至2月10日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.89%）的比值为1.91，环比持平，而历史均值为1.8，处于近3年的中性位，历史分位值位置处于56.73%（即性价比高于56.73%的时间），环比+0.28pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于67.76%（环比+1.09pct）、65.43%（环比+1.78pct）、40.66%（环比-0.28pct）和68.47%（环比-1.39pct）。较上期来看，整体上投资性价比依旧维持不变，而10Y国债利率同样持平；价值股在回调的同时性价比有所上升，中小盘性价比环比微降。